• <wbr id="7q2gj"><menu id="7q2gj"></menu></wbr>
  • 
    
  • <tt id="7q2gj"></tt>
    <cite id="7q2gj"></cite>
    <source id="7q2gj"><menu id="7q2gj"></menu></source>
  • <rt id="7q2gj"></rt>

    頂流投資筆記丨美聯儲加息落地,A股怎么看?賽道股有沒有調整的風險?

    2022-08-01 17:18:46 和訊網  萬凱航

      01:宏觀部分:

      市場猜測這是不是美聯儲年內最大的一次加息,未來美聯儲的緊縮程度還會加強嗎?

      觀點:加息的加速度已經到頂,但這輪加息還沒有結束,市場預期明年降息出現的概率不大。

      我們認為加息的加速度應該是達到最大值了,今年1次50bp,2次75bp的加息已經是80年代后加息最快的一次了。目前市場的預期是9月加息50bp,11月和12月分別加息25bp,今年年末大概加息到3.5%的利率水平,較之前3.75%-4%的水平已經有所回落。顯然近期美國的經濟數據和通脹數據帶動了加息預期的緩解,所以從加息速度來看應該是在放緩的。目前我們判斷今年全年應該是會看到加息追趕通脹到達一個頂部,但是達到頂部并不意味著會降息,因此市場目前預期的2023年8月出現降息的概率并不大。

      目前美國通脹9.1%,名義利率2.25%,意味著實際利率還是負7%左右。只有當通脹回落至4%左右,名義利率也上升至4%左右,實際利率才會回到零以上。因此,至少到明年年中,美國大概率還是維持負的實際利率。

      要把通脹打下來不是簡單加息可以做到的,還有供給端的因素。目前來看美國勞動力較為緊張,勞動力的供給可能很難增加。從全球的制造業來看,除了中國,大部分制造國(德國、日本)都是受制于能源供給不足的,所以這些國家的供給釋放沒有多大的彈性。目前能做的只能是降低需求,經濟下行帶動通脹下行,否則的話可能只是同比意義上的數據下行。所以我們很確定的一點就是這一輪加息肯定沒有結束。

      目前通脹高企和緊縮加速從居民端和企業端兩端打擊需求。通脹壓制了居民的消費傾向,高通脹下居民可選消費可能就少一些,必選消費可能就多一些。同時,利率上升了,企業的融資成本增加,企業的投資會有所減少。從這個意義上看,美國衰退還沒開始,加息可能會在年底到頂,但美聯儲可能并不急于降息。

      目前美國經濟怎么樣?下半年美國經濟大致會怎么走呢?

      觀點:美國經濟比大家想象的要強,主要是流動性回流支撐需求的原因。經濟快速下行可能出現在四季度,但不一定率先在美國出現。

      今年的美國經濟實際上比大家想象的要強一些,還是比較堅挺的。在這一輪西方國家的加息周期中,美國的競爭優勢帶動全球流動性回流至美國,對美國的需求有一定支撐,對美國制造業的投資也有一定支撐。

      目前美國的勞動力還是比較緊張,沒有改善的跡象。從經濟指標來看,經濟走弱的速度不快。持續加息、通脹高企、疊加縮表,必然會導致整個經濟下行。但經濟下行并不一定在美國率先出現,可能在歐洲更快的出現。我們判斷在今年四季度海外經濟下行會加快。

      海外衰退對中國的影響有哪些?

      觀點:全年外需向下,出口拉動項在于能源產品的出口。投資上我們可能更應該關注內需。

      2020年非常規貨幣寬松、擴表和零利率政策,帶動過去兩年以及今年上半年中國出口都很景氣。這些出口中存在著超常規出口,這些超常規出口在歐美經濟下行的環境下大概率是要下滑的,尤其是可選消費的出口,例如白電、黑電和消費電子。由于需求旺盛、俄烏沖突,今年能源價格偏高,因此今年出口的拉動項在于能源的出口,表現在新能源相關設備。整體外需是向下的,出口景氣度偏高的還是在能源方面的產品上。由于全年外需向下,在投資方面我們可能更需要關注內需。

      怎么看國內下半年經濟和潛在風險?

      觀點:目前國內地產風險可控,對于經濟增速的絕對值水平可能沒有必要爭論。

      從整體來看,地產風險對于銀行資產質量的影響不大。但問題在于新房的流動性可能會受到影響。如果大家對民營企業開發商的信心越來越不足的話,那么居民購房時會選擇避開民營企業,選擇國有企業。目前土地市場上基本只有國有企業參與,民營企業基本都不參與。如果民營企業的新房賣不動,可能會導致債務問題陸續暴露。也就是說,由于居民對新房的信心缺失造成了新房的流動性問題,而流動性問題帶來的影響要更顯著更突出。民營企業自身現金流問題可能會導致遠期新房供給不足。同時居民可能集中交易二手房,或者短期放棄購房。目前地產一年下滑10%可能是可以接受的,但下滑幅度達到30%-40%是難以接受的,可能會對整個經濟造成較大影響。

      目前看國內地產風險是可控的,國家已經意識到這些問題,且已經開始著手處理。7月底中央高層會議也表示要壓實地方政府權責、保交樓。如果保交付的話,市場對于新房的信心應該還是比較足的。從數據上看,目前全國市面上新房和二手房在一線二線城市還是倒掛的,所以新房市場還是比較熱的。但地產低迷可能會延緩經濟恢復,體現為國內經濟可能比預期的要弱。

      今年6月經濟數據比較強,居民消費回補、耐用消費品和投資端都比較強。但7月高頻數據顯示,除政策刺激的領域(例如汽車)還是維持非常高的景氣度外,大部分領域恢復速度有所回落。我們預計今年三季度經濟增速可能5%左右,屬于正;匮a,大家對于經濟的強弱可能并沒有更大的預期差。我們認為也沒有必要爭論經濟增速的絕對值水平,就像中央高層會議說的那樣“力爭實現最好結果”。

      下半年國內CPI走勢是怎么樣的?國內貨幣政策空間還有多大?

      觀點:通脹上行有三個動力:一是豬周期;二是能源價格的滯后傳導;三是海外通脹的倒灌。貨幣政策可能會兼顧防通脹,目前流動性還是保持合理寬裕的。

      從宏觀意義上看,今年7月CPI可能就會破3,CPI上行可能會一直持續到明年春節?赡蹸PI高點在今年的四季度,但到明年春節通脹可能都不會掉下來。

      通脹上行有三個動力:一是豬周期;二是能源價格的滯后傳導;三是海外通脹的倒灌。對于歐美國家,今年通脹更多表現的是能源方面的價格,明年通脹更多將體現在食品方面,因為今年烏克蘭那邊的食品供應是受限的,農業的生產也是受阻的,將傳導至今年下半年和明年。海外通脹高企對國內有倒灌風險,輸入性通脹的壓力還是存在的。在三個動力的推動下,國內通脹趨勢上行還是比較明確的。

      到了7月份,國常會和中央高層會議都已經有一點防通脹的表述。防通脹有兩個解決方案:一是保障供給,增加供給是能做到的,但只能階段性緩解上行壓力,只是短期的行為;二是貨幣政策,今年6月M1增速達到11.4%,社融增速達到10.6%,我們預計這輪M1的高點可能就在今年6、7月出現。貨幣政策受制于防通脹的需求,不太可能更多的寬松。目前流動性還是保持合理寬裕的,市場回購利率仍低于政策利率,因此也沒必要進一步釋放流動性。從趨勢來看,防通脹會是貨幣政策轉向的觀察期。整體流動性可能不會變得更好,無論是量還是價,畢竟通脹在上行,全球利率也在上行。

      02:市場研判:

      賽道股有沒有調整的風險?

      觀點:短期看上去很熱鬧,其實部分標的的長期風險是越來越大的。

      5月、6月還有相對主線,主流核心賽道股沿著基本面走,沿著可預期的高景氣度去估值回歸。到了7月中下旬,上漲開始擴散。核心賽道股標的定價已經很充分了,核心標的不在上漲,市場開始尋找題材股和擴散股,其中題材股比較像主題投資。

      我個人認為7月中下旬的擴散已經結束了,完全擴散后的風險是很大的。核心標的的定價已經不便宜或者偏高了,沒有任何安全邊際了。擴散到虛無縹緲的小盤股相當于是在積累風險。這些標的可能短期看上去很熱鬧,其實長期風險是越來越大的。

      這種炒作放大是很常見的,例如2019年炒5G概念,2015年炒互聯網+概念。那么現在就是炒新能源的概念。這些小公司從長期看實際價值有限,目前上漲更多的是階段性流動性過剩導致的,是找不到合適標的下的市場自發行為,不適合去追高。

      后續消費類別的投資機會在哪里?

      觀點:堅持看好有定價權的消費類資產。

      消費本身的回暖是偏慢的,是滯后于經濟的。那么我們投資的消費行業可能和整個經濟活動、居民的活動、物流人流更加相關,比如快遞航空。這類消費并不依賴于經濟要有多強、恢復動力有多大,只要限制稍微少一些,活動自然就會恢復,我們認為后續限制只會越來越優化。目前供需差是存在的,供給是不斷出清的,需求也在不斷好轉。

      從類別比較和行業比較的角度來思考,我們看好有定價權的消費類資產。

      周期行業可能還需要等待。我們認為整個宏觀經濟不強,全球經濟下行,整個地產周期向下的動能趨勢還是很明確,所以國內地產竣工開工、全球可選消費品帶動的原材料消費,可能都是在向下走的。所以周期類別的投資更多的是跌出了價值,也就是說估值便宜。但周期股估值便宜并不是投資價值所在,如果景氣度下行,估值也可以變得很貴。雖然這次周期行業的供給端更好一些,但并不妨礙趨勢下行。

      科技股經過近一個季度的反彈,反彈幅度已經很大了,目前更需要選取個股。從長遠來看,目前科技股估值沒有什么安全邊際,科技類別的性價比并不強。

      由于消費類別定價相對合理,基本沒有泡沫,還可以等待基本面好轉的慢慢兌現,相較而言安全邊際更高。

     。ㄈf凱航 星石投資副總經理、高級基金經理、首席投資官 )

    (責任編輯:李占鋒 HF001)
    看全文
    寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
    提 交還可輸入500

    最新評論

    查看剩下100條評論

    熱門閱讀

      和訊特稿

        推薦閱讀

          【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

          性疯狂的熟妇房东
        • <wbr id="7q2gj"><menu id="7q2gj"></menu></wbr>
        • 
          
        • <tt id="7q2gj"></tt>
          <cite id="7q2gj"></cite>
          <source id="7q2gj"><menu id="7q2gj"></menu></source>
        • <rt id="7q2gj"></rt>