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    頂流投資筆記| 股東戶數隱含了什么信息?

    2022-08-08 16:54:23 和訊網  余斌

      股東戶數是上市公司定期報告披露的科目。股東戶數變化與公司市值變化存在一定程度的相關,但也反映出投資者對股票未來投資回報的預期以及對上市公司經營模式的偏好。股東戶數的數據分析和研究較少見于證券研究機構的研究成果。由于A股市場當前投資者數量仍然以個人投資者為主,挖掘股東戶數相關信息能夠幫助資產管理機構從新的視角認識A股整體投資者尤其是個人投資者的行為模式。

      由于個股數據存在較多的噪音,為了更準確地反映投資者的行為變化模式,本文將主要嘗試從行業維度進行數據分析和展示。本文的研究方法為,通過獲取每只個股在指定時點的股東戶數數據,并匯總為中信一級行業的股東戶數,進而對行業數據進行統計分析。

      以2022年二季度末為例,經匯總后的30個中信一級行業股東戶數,最大為醫藥行業共1902萬戶,全部行業總戶數為2.42億戶。值得注意的是,考慮到數據的客觀獨立性,由于投資者可以持有多只個股,因此計算匯總戶數過程中必然會存在單個投資者的樣本被重復計算,從而體現為股東戶數遠大于投資者開戶數。當進行行業比較時,我們有理由相信樣本的重復計算不會對結論造成影響。

      圖1:截至2022年二季度,中信一級行業股東戶數占總體比例

    頂流投資筆記| 股東戶數隱含了什么信息?

      數據來源:摩根士丹利華鑫基金,截至2022.6.30

      如圖1所示,截至2022年二季度末,股東戶數占比較高的行業依次為醫藥(7.86%)、電子(7.32%)、電力設備及新能源(7.00%)、機械(6.44%)、基礎化工(6.43%)、計算機(5.27%)、電力及公用事業(4.72%)、非銀行金融(4.46%)、有色金屬(4.04%)等。股票市場短期是投票機。如果每位投資者均具有相同的投票權重,則圖1真實反映了整體投資者尤其是個人投資者對不同行業的偏好。圖1的行業股東戶數占比與主流寬基指數的行業權重分布存在較大差異。我們知道,寬基指數的權重設定規則依賴于個股自由流通市值或流通市值,行業權重大小與流通市值大小具有嚴格的對應關系。以滬深300指數為例,銀行行業最新權重為10.6%,而圖1所示銀行行業股東戶數占比僅為3.31%,表明多數投資者的投資組合中并未配置銀行類股票。

      圖2:過去十年按行業分類股東戶數占比變化

    頂流投資筆記| 股東戶數隱含了什么信息?

      數據來源:摩根士丹利華鑫基金,2011.12.31-2022.6.30。

      圖3:過去十年按行業分類股東戶數占比(橫軸)與行業指數期間累計表現(縱軸)對比

    頂流投資筆記| 股東戶數隱含了什么信息?

      數據來源:摩根士丹利華鑫基金,截至2022.6.30。

      從更長時間維護看,行業股東戶數占比變化特征顯著。如圖2所示,過去十年,股東戶數占比較大的行業基本上均屬于成長性行業,而傳統行業的股東戶數占比則顯著墊底。如,過去十年,房地產行業的股東戶數占比大幅下降3.42%。從圖3散點圖亦可看出,行業股東戶數占比變化與行業表現具有正相關性,反映了投資者的選擇偏好是市場效率的體現。換句話說,當某一行業未來表現更佳時,股東戶數占比通常會增加,如果總體股東戶數亦有增長,則意味著該行業股東戶數會顯著增加。

      圖4:2022年二季度末相對2021年年末經調整后的行業股東戶數環比變化

    頂流投資筆記| 股東戶數隱含了什么信息?

      數據來源:摩根士丹利華鑫基金,2022.6.30。

      此外,股東戶數亦能揭示投資者在短期內對市場機會的預期變化。如圖4所示,2022年上半年,股東戶數環比變化為正的行業集中于醫藥、建筑、房地產等行業。從行業屬性看,具有明顯的防御屬性且多數行業前期跌幅較大,表明上半年投資者對投資組合進行了大幅調整,積極布局防御性或調整充分板塊,而高景氣度的電力設備與新能源、食品飲料、化工、煤炭等行業則存在不同程度的減配。

      最后,結合股東戶數數據,我們或許能夠更好地理解基金行業的一些特殊現象,如單個基金經理管理超過千億規模的醫藥基金,電力設備與新能源和半導體主題基金規模的迅速擴大等。通過股東戶數數據,我們能夠從個人投資者視角來思考資產管理行業產品和服務等重要問題,從而區別于我們自身的專業投資者視角。

     。ㄗ髡撸耗Ω康だA鑫基金數量化投資部 余斌)

    (責任編輯:李占鋒 HF001)
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