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    桃李面包之困,不只增收不增利|和訊曝財報

    2022-08-12 14:07:12 和訊股票  Andy

      日前,桃李面包(603866)發布2022年半年報。數據顯示,報告期內,公司實現總營收32.06億元,同比增長9.06%,實現歸母凈利潤3.58億元,同比下降2.90%。

      整體而言,桃李面包基本實現了經營業績的穩健增長,歸母凈利潤同比降幅亦明顯收窄,但短期來看,公司盈利壓力仍存,長期來看,公司營收增速趨緩,或已逐步邁入發展成熟期。

      此外,桃李面包作為一家典型的家族企業,隨著創始人吳志剛等老一輩的退場,其子吳學亮、吳學群等接棒,桃李面包的股權結構或亦將迎來相應變化。

      短期盈利壓力仍存

      相比去年同期,2022年上半年,桃李面包盈利情況出現了較為明顯的轉好跡象。

      數據顯示,2021年一季度至2022年二季度,桃李面包連續六個季度歸母凈利潤單季度同比降幅分別為16.27%、7.52%、25.82%、0.95%、2.80%、2.98%,后期歸母凈利潤同比降幅顯著縮小。

      但這或許并不意味著桃李面包已沒有盈利壓力。實際上,近兩年,受原材料及運費成本上漲等方面的影響,公司毛利率持續處于承壓狀態。

      數據顯示,2022年上半年,桃李面包毛利率為25.13%,其中二季度為24.73%,今年上半年毛利率低于其2021年同期26.56%水平。

      雖然截至目前,桃李面包已有了兩輪提價舉措,但據招商證券(600999)研報,公司第二輪提價開始時間不長,隨著7/8月份進入銷售淡季以及高溫天氣,預計需要到四季度才能順利傳導。

      加之桃李面包成本端目前依然處于高位,所以,公司或在今年下半年持續面臨盈利壓力。綜合整年的情況來看,若下半年無法實現歸母凈利潤同比大幅增長,公司或將繼續處于“不增利”的尷尬境地。

      長期營收增速趨緩

      桃李面包也有過偏高速增長的輝煌時刻。數據顯示,2013年-2016年,桃李面包總營收同比增速分別為15.07%、17.08%、24.55%、28.95%,同比增速均高于15%且連年加快。

    桃李面包之困,不只增收不增利|和訊曝財報

      但隨著規模的逐漸擴張,桃李面包營收維持著每年7、8個億的絕對量較高增長,同比增速逐年下降,至2019年疫情爆發前夕,其總營收同比增速已然降至16.77%。

      直至2020年,桃李面包營收絕對增量與同比增速均大幅下降,兩年多的時間尚未完全回轉。

      這其中固然有疫情防控及短期電力供應不足等諸多影響因素,但真正的問題或在于,在這場不斷“變大”的成長游戲中,桃李面包是在半程還是后半程?公司是否正在逐漸進入成熟期?

      企業生命周期理論指出,一家企業的發展包括創業、成長、成熟和衰退四個階段,在各個階段又存在過渡期。

      當一家企業逐步邁入成熟期時,經營相對穩健,但企業擴張速度明顯趨緩,可能伴有毛利率下降,凈利率降低,成本費用率降低等特征。彼時,企業能否在較長的時間保持穩定的盈利能力和穩健的現金流入將成為投資者相對重要的考量因素。

      隨著桃李面包南下之路的逐步推進及國內經濟活動逐漸回復正常,或許時間會最終解答這個問題。

      另值得關注的是,2022年上半年,尤其是二季度,華東市場對桃李面包總營收增長貢獻頗多。

      數據顯示,今年上半年,桃李面包華東市場實現營收約9.06億元,同比增速達43.61%,其中二季度同比增速達52.25%,遠高于其整體9.06%同比增速。

      據招商證券研報,桃李面包華東地區營收增長或受益于上海疫情。二季度上海疫情嚴重,大規模封控,桃李面包作為保供產品,繼續保持了高速增長。

      而數據顯示,桃李面包2017年至2021年營收同比增速分別約為34.70%、28.33%、22.82%、7.61%及10.51%。換言之,若無疫情之下突發因素影響,桃李面包或無法實現2022年上半年9.06%的整體同比增速。

      創始人家族減持頻引關注

      約一個月前,桃李面包曾發布公告表示,基于對公司未來發展的信心,結合自身資金需求計劃,公司控股股東及實際控制人吳志剛決定提前終止實施其原定減持計劃。

      然而,輿論的目光似乎并未落在“終止”上,而是落在了“減持”上。據媒體統計,2018年12月28日,上市限售期滿僅四天后,吳志剛和盛利、盛雅萍即拋出減持計劃,至2019年3月,三人合計減持1.997%桃李面包股份,減持總金額4.17億元,截至目前,吳志剛家族已完成九輪減持,合計套現超40億元。

      桃李面包亦曾對外回應稱,吳志剛與盛雅莉已屬高齡,系因個人生活需求而減持公司股份,其余親屬系因個人資金需求而減持。

      但對于創始人家族減持一事而言,投資者心中真正的問題或在于該家族未來還可能有多少資金需求缺口,又需要減持多少桃李面包股份呢?

      公開信息顯示,桃李面包是由吳志剛一手創立,2019年84歲的吳志剛退休,由其三位兒子接棒,吳學亮接任董事長,吳學東任董事,吳學群任總經理。公司目前的實控人則有吳學群、吳學亮、吳志剛、盛雅莉、吳學東共五人。

      據桃李面包2022年半年報,上半年公司實控人之一吳學東已離任公司董事職務,僅余吳學亮任董事長兼執行總經理,吳學群任董事兼總經理。

      此外,數據顯示,吳學東2018年底持股比例為6.37%,截至2022年6月30日,其持股比例已降至2.94%,持股比例降低的原因主要為其多次主動減持,而在未來,這樣的減持可能還會發生。

      隨著桃李面包老一輩高層的退場及新一代公司治理架構的建立、甚至公司整體的人員迭代,桃李面包上市前數十位與創始人家族關系密切的親屬、乃至創始人家族內部與桃李面包的關系或再不如最初那般密切。

    (責任編輯:蘇楠 )
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